近段时间，股债“跷跷板”效应凸显。本周以来，国债期货整体呈现上涨走势，其中，周四，30年期国债期货盘中再创新高，最高价为105.48。与此同时，10年期和30年期国债收益率迭创新低。
一德期货金融衍生品高级分析师刘晓艺表示，本周国债期货上涨主要是避险情绪的推升。本周以来，权益市场再度出现大幅调整，与国内基本面相关度较高的黑色建材板块相关品种明显受到情绪压制。风险偏好再度回落催生避险资金涌入债市。
南华期货债券分析师高翔分析认为，近期基本面增量信息有限，资金面整体平稳，在主线缺席的情况下，避险情绪成为债券市场的主要影响因素。本周以来，由于权益资产冲高回落，风险偏好并没有出现此前市场预期的大幅改善情况，股债跷跷板效应叠加宽松预期，国债期货整体延续上涨势头，而在现券收益率新低之后，多头情绪进一步得到强化。
从市场表现来看，高翔表示，近来国债期货长短两端品种走势出现分化，在降准消息落地后的前几个交易日，资金面转松带动短端合约品种走强，而长端则由于收益率曲线过度扁平，更多走宽松兑现利多出尽的逻辑，止盈盘居多。后续市场逻辑转变，风险偏好回落，降息预期再起，长端合约快速拉升，随着年关临近，跨节流动性让市场对于短端合约始终保持一份谨慎。因此，长短两端强度发生转变。
刘晓艺认为，近期长债和超长债表现最强。继周二10年期国债收益率突破2020年4月低点后，周三10年期国债收益率再创历史新低。而比10年期国债更强的30年期国债，早在年初收益率就已经创出新低，本周接连突破前低。超长债和长债领涨大类资产，反映出本轮债市做多的逻辑不仅仅是避险情绪的驱动。实际上，资产荒才是主导本轮行情的根本逻辑。自2023年11月以来，30年期与10年期国债期限利差开启压缩，负债端稳定的保险和商业银行在缺资产的背景下，强配超长债和长债，以拉长组合久期增厚收益，正是基于利率中枢下移、高资产越发稀少、早配早收益的中长期逻辑。随后，股票在线配资降准降息预期和股市下跌先后催化债市上涨，偏股型基金和宏观资金的涌入避险属性和基本面确定性更强的长端和超长端债券，使得期限利差进一步压缩。
从基本面来看，刘晓艺认为，目前国债基本面并没有发生较大变化。从经济先行指标来看，1月制造业PMI环比虽有所改善，但仍处于荣枯线之下，同期水平仅高于2009年1月，建筑业和服务业PMI也都处于历史同期低位，表明当前经济修复依然偏缓。数据公布后，盘面表现平淡，表明市场对于数据已有预期。
高翔表示，国内基本面延续弱复苏态势，1月PMI数据公布，指数底部上行，分项方面，供需两端的对应指数都有所走强，或许跟外贸需求的边际修复有关，而从库存和价格指标来看，需求回暖带动的补库周期还有待信号确认。海外方面，1月美联储议息会议结束，尽管3月降息预期基本被否定，但会议陈述中删除了有关进一步收紧的类似措辞，变相确认了加息周期的结束，中美货币政策周期错位的局面改善或进一步释放货币政策空间。
展望后市，高翔认为，连续上涨后国债期货上行空间较为逼仄，现券收益率在2.42%左右，靠近2.4%的水平下行受阻。短期内债市依旧跟随风险偏好而动，若风险资产底部反弹，风险偏好改善，国债期货或有调整；若风险偏好持续低迷，尽管国债期货上行空间有限，多头仍将主导市场。
刘晓艺表示，当前10年期国债收益率已下行到政策利率以下，表明债市的上涨已经定价MLF降息5BP。简言之，债市已经透支了未来降息的利好。在此背景下，配置盘当前做多动力不足，意味着国债期货继续上涨空间有限。从投机盘的角度看，权益市场没有企稳前，避险情绪仍会支撑债市。考虑春节后国债期货2403合约距离进交割月不足10个交易日，主力资金或在节前提前移仓。目前多头移仓意愿相对更强，移仓行为或带动近远月价差收敛，主力合约2403大概率维持高位振荡走势。
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